中银证券啤酒业中报综述：结构升级趋势延续 成本红利如期释放

【黄河啤酒官方网站】中银证券发布研究报告称，1H23即饮渠道恢复下啤酒销量高增，结构升级趋势延续。2Q23步入新采购周期后，啤酒企业成本红利如期释放。整体来看，上半年啤酒企业费用投放稳健理性，盈利水平持续向上。展望未来，该行预计在结构升级趋势延续+澳麦双反政策取消的带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速。

1)成本端，由于高价库存原材料基本在1Q23的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，2Q23成本红利如期释放，体现在了啤酒企业的报表端。

2)费用端，1H23啤酒板块(A股)销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.0pct。由于即饮渠道恢复，终端资源的争夺更加激烈，上半年啤酒板块(A股)销售费用率的降幅较小，且有部分企业出现了销售费用率上升的现象。在降本增效目标的指引下，上半年啤酒板块(A股)管理费用率普遍延续了下行趋势，财务费用率基本保持稳定。

3)盈利水平上，受益于产品结构的升级、吨成本的下降、费用的稳健投放，1H23啤酒板块(A股)盈利水平持续向上，销售净利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板块(A股)销售净利率分别同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本红利释放下2Q23啤酒板块盈利水平加速向上。

风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、行业竞争格局恶化。