啤酒行业跟踪快报：一季度复苏良好 成本压力下关注提价趋势

【黄河啤酒官方网站】2021Q1，啤酒行业销量基本恢复至疫情前水平。吨价方面，预计各家公司ASP 增速在中单位数上下。预计2021Q2，行业将迎来高基数，各家龙头企业销量会较2019Q2 略增，但同比2020Q2下降中单位数左右，吨价预计将保持一季度增长趋势。随着包材及大麦成本明显上行，我们预计二季度各家公司盈利弹性释放承压，龙头公司望考虑提价可能。

2021Q1销售基本恢复至疫情前水平，高端化下结构升级情况良好。根据国家统计局数据，2021年1&2月啤酒销量为505万千升、基本恢复到2019年同期水平、同比2020年增长61%。吨价方面，考虑到疫情返乡减少&高端化推动，预计龙头在一季度望有不俗的表现。利润端，虽然成本压力逐步体现，但考虑到部分销售费用前置至2020Q4和低基数效应，预计将展现出较高的弹性。

2021Q2高销量基数下收入承压，预计吨价表现将持续。考虑到2020Q2行业经历了疫情后补货及报复性消费（2020Q2啤酒规模以上企业销量同增9.5%），我们预计较高基数下龙头2021Q2销量表现承压。吨价方面，在整体分地区分品类调价&高端化升级背景下，各家公司有望维持一季度同比增速表现。包材&大麦价格提升幅度明显，不排除旺季前提价可能性。从成本拆分看，包材/麦芽占总成本的约50%/10%~15%。①箱板纸：根据纸业联讯，包材中箱板纸价格同比提升约19%。考虑到箱板纸较难实现价格锁定或大规模囤货，预计会在3-6个月内传导至生产端。②玻璃瓶：我们预计玻璃瓶价格上涨幅度也在双位数水平，但考虑到玻璃瓶实际使用成本与公司地区市占率、回瓶次数等都有关，整体实际对吨成本影响有限。③麦芽：根据天津港数据，澳麦价格同比上涨约18%。考虑到各家公司都会提前采购或锁定部分麦芽成本，我们预计麦芽成本上涨传导速度较慢。综上所述，我们预计2021Q2 吨成本提升幅度在高单位数水平。在高端化背景下各家公司利润都望释放弹性，但随着成本端提升，弹性释放压力大。基于当前背景，各家公司在Q2 选择用提价转移成本压力的概率持续增大。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发恶性竞争风险。